美聯(lián)儲主席鮑威爾周四在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表主題演講，闡述了未來美聯(lián)儲將如何實現(xiàn)穩(wěn)定物價和最大限度增加就業(yè)的雙重目標。為了支持勞動力市場和經(jīng)濟復蘇，美聯(lián)儲將允許通脹在一段時間內(nèi)超過2%的目標。鮑威爾講話后，美國三大股指全線高開，道指一度收復年內(nèi)失地。

    與前美聯(lián)儲主席沃克爾（Paul Volcker）在上世紀80年代通過加息抑制通脹不同，如今鮑威爾希望努力扭轉(zhuǎn)金融危機以來長期低利率的環(huán)境。

    引入平均通脹目標

    鮑威爾宣布，美聯(lián)儲一致通過有關(guān)“長期目標和貨幣政策戰(zhàn)略聲明”的更新，將正式引入“平均通脹目標”的政策。這意味著，美聯(lián)儲將允許通脹率“適度”高于2%的目標，他稱之為美聯(lián)儲政策的“關(guān)鍵更新”，此前美聯(lián)儲長期采取先發(fā)制人的政策取向，以遏制通脹超預(yù)期上行。

    鮑威爾將當前的形勢與40年前的情況進行了對比，時任美聯(lián)儲主席沃克爾通過一系列頗具爭議的加息抑制通脹。多年來，人口結(jié)構(gòu)和技術(shù)等經(jīng)濟方面的根本性變化，已經(jīng)將美聯(lián)儲的注意力轉(zhuǎn)移到了過低的通脹率上。

    鮑威爾說，持續(xù)低通脹會給經(jīng)濟帶來嚴重風險。這種情況可能導致長期通脹預(yù)期持續(xù)下降，進而拉低實際通脹水平，引發(fā)通脹和通脹預(yù)期不斷走低的惡性循環(huán)，造成決策者陷入幾乎沒有下調(diào)利率空間的局面。

    美聯(lián)儲還決定對就業(yè)市場評估標準作出“微調(diào)”，從先前的就業(yè)最大化偏離（deviation）程度改為就業(yè)最大化缺口（shortfalls）。

    鮑威爾稱，這一變化反映了美聯(lián)儲對強勁勞動力市場的贊賞，尤其是對許多低收入和中等收入群體而言。也就是說，強勁的就業(yè)市場不一定會導致不可接受的通貨膨脹水平。

    鮑威爾說，美聯(lián)儲仍然相信，隨著時間的推移，2%的通脹率仍然是合適的目標。接下來，美聯(lián)儲將在未來5年內(nèi)對政策策略進行審查，聯(lián)邦基金利率可能會比過去更頻繁地受到有效下限的約束。

    政策框架調(diào)整由來

    目前美聯(lián)儲的貨幣政策框架于2012年正式采用，包括對稱的2%通脹目標，支持充分就業(yè)的承諾，以及美聯(lián)儲為實現(xiàn)這些目標可采取的一系列政策行動，逐次FOMC會議設(shè)置聯(lián)邦基金利率近年來一直是美聯(lián)儲政策的核心。

    在現(xiàn)有貨幣政策框架內(nèi)，旨在影響長期利率或未來美聯(lián)儲政策預(yù)期的手段分為兩大部分，首先是通過諸如FOMC會議聲明、經(jīng)濟預(yù)測摘要（SEP）以及美聯(lián)儲官員發(fā)言等相關(guān)措施進行的前瞻性指引（forward guidance），其次是長期資產(chǎn)直接購買（LSAP），這會影響長期資產(chǎn)的價格并傳達有關(guān)未來美聯(lián)儲政策的信息。

    過去一年，美聯(lián)儲一直在審查其“貨幣政策框架”。盡管美國經(jīng)濟經(jīng)歷了有史以來最長時間的擴張，失業(yè)率也接近50年來的最低水平，但通脹率仍然頑固地低于目標水平，鮑威爾發(fā)起這項評估的初衷是為了增強美聯(lián)儲應(yīng)對經(jīng)濟衰退的能力。

    記者發(fā)現(xiàn)，在近兩次的決議聲明中，F(xiàn)OMC已經(jīng)對此進行了深入的討論，在有關(guān)前瞻性指導和大規(guī)模資產(chǎn)購買的討論中，與會者認為，F(xiàn)OMC在使用這些工具方面有豐富的經(jīng)驗，這些工具在前一次衰退發(fā)生之后是有效的，已經(jīng)成為貨幣政策工具包的關(guān)鍵部分。因此，這些工具在支持美聯(lián)儲實現(xiàn)最大就業(yè)和物價穩(wěn)定目標方面可以發(fā)揮重要作用。

    在潛在的收益率曲線控制選項上，美聯(lián)儲內(nèi)部對保持資產(chǎn)負債表規(guī)模和構(gòu)成控制提出了“擔憂”。不少人認為，只要美聯(lián)儲的前瞻性指引“依然可信”，不確定是否還需要通過實施收益率曲線控制來強化前瞻性指引。

    正如鮑威爾所言，美聯(lián)儲官員更傾向于關(guān)注基于通脹的前瞻性指引，未來通脹可能會暫時超過長期通脹目標，但隨著時間的推移，通脹波動將集中在2%。這種前瞻性指引有助于增強委員會對稱的2%通脹目標的可信度，并可能防止過早退出寬松的貨幣政策。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）上月警告稱，如果美聯(lián)儲根據(jù)通脹率上升的預(yù)測加息， 將嚴重阻礙勞動力市場擴張。

    牛津經(jīng)濟研究院經(jīng)濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，美聯(lián)儲朝著通脹彌補策略邁出了關(guān)鍵的一步，這將限制聯(lián)邦基金利率從有效下限（ELB）上調(diào)的觸發(fā)頻率。

    他預(yù)計，考慮到短期通脹率難以持續(xù)達到2%，失業(yè)率滯后于整體經(jīng)濟的改善，零利率可能將持續(xù)到2024年中期。美聯(lián)儲此前宣布將至少以目前的速度維持到年底的無限制量化寬松資產(chǎn)購買，政策制定者可能會將量化寬松資產(chǎn)購買的重點轉(zhuǎn)向刺激經(jīng)濟，而不是維持市場運行。如果經(jīng)濟在疫情重壓下步履蹣跚，美聯(lián)儲將會加大量化寬松資產(chǎn)購買力度。

    美國匯盛金融首席經(jīng)濟學家、紐約大學教授陳凱豐在接受記者采訪時說，美聯(lián)儲的決定出于保證在通脹意外上行而經(jīng)濟尚未完全恢復的情況下，盡可能維持低利率水平的考量，美聯(lián)儲維持零利率的時間至少將持續(xù)兩三年。

    金融危機以來美聯(lián)儲曾推出了三輪量化寬松，但通脹率始終低迷，這個問題也出現(xiàn)在了歐盟和日本，對此陳凱豐向記者表示，雖然近兩個月美國通脹高于預(yù)期，但整體而言短期大幅增長的可能性不大，可以看到房租等指標依然在回落，但長期來看，在寬松政策和經(jīng)濟企穩(wěn)的助力下，市場將會看到通脹逐步回升至2%的目標。

    市場反應(yīng)

    在美聯(lián)儲和政府刺激計劃的幫助下，美國股市基本收復了3月以來因疫情造成的損失，而美債收益率則接近歷史低點。

    鮑威爾講話后，美國三大股指全線高開，道指一度收復年內(nèi)失地。QMA首席投資策略師基恩（Ed Keon）表示：“我想我們都知道美聯(lián)儲已經(jīng)全力以赴了，美聯(lián)儲的基本政策非常明確，在可預(yù)見的未來，整體利率會很低。他們會不惜一切代價。”

    美聯(lián)儲依然是市場最大的支持來源，在疫情最嚴重的階段，美聯(lián)儲推出多種流動性和貸款計劃，成功平抑市場波動，穩(wěn)定并增強人們的信心。投資者一直在加大對通脹的押注，黃金作為對沖通脹和美元貶值的工具，今年迄今已上漲近30%，而美元則跌至近兩年低點。COMEX黃金近月合約在鮑威爾講話后沖高回落，目前跌1.4%，回到1930美元以下。

    貝萊德美洲固定收益主管米勒（Bob Miller）表示，轉(zhuǎn)向平均通脹衡量標準是一件“大事”，有助于美聯(lián)儲避免歐洲和日本央行采取的相同負利率政策。美聯(lián)儲正試圖在未來幾年內(nèi)刺激通脹，以防止通縮螺旋式上升，擺脫疫情的沖擊。